《一周研读》中美首阶段协议落定，风险偏好提升（2019年12月15日-12月20日）
中美首阶段协议落定，风险偏好提升；细诊11月经济：生产回暖VS通胀、财政压力；中央经济工作会议再解读；挖掘2020；布局龙头...
- 中美首阶段协议落定，风险偏好提升
- 细诊11月经济：生产回暖VS通胀、财政压力
- 中央经济工作会议再解读
- 挖掘2020
- 布局龙头
观点
中美首阶段协议落定，风险偏好提升
中美官方12月13日晚宣布中美达成第一阶段性的协议，这是中美谈判20个月来首次，达成阶段性协议，是中美贸易摩擦的，重要转折。中美第一阶段的协议，内容主要包括取消部分关税，以及知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、争端解决等方面。预计取消部分关税和扩大对美采购协议，落地将会利好部分电子产品、农产品、金融等相关产品，和服务的进出口。中美贸易协议的签署将，有助于缓解当前经济增长压力，助力经济取得“确定性”增长，实现“决胜之年”的完美收官。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《宏观经济每周聚焦，20191215：从第一阶段协议，看受益行业》；发布日期：2019/12/16；分析师：诸建芳】
(2) A股策略 丨秦培景
中美第一阶段经贸协议背景下，内外部不确定，因素集中落地，市场底线抬高。但取消加征关税幅度略，低于市场预期，市场短期或有小幅，向下修正，调仓重于冒然加仓。同时在预期充分反应后，年底边际增量，资金流入放缓，资金博弈性价比不高。配置上继续坚持对低估值，且受益于经济预期企稳的品种。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《a股策略聚焦，20191215：预期好转，冬日偏暖》，发布日期：2019/12/15，分析师：秦培景,裘翔,杨灵修,吕品,姚光夫】
（3） 海外策略丨 杨灵修
10月以来，海外中资股修复明显。2季度后，香港市场受到“暴力事件”及资金流动等因素影响，与A股表现分化，A/h折溢价在9月达到在，近两年高位125-130。但目前经济企稳预期，和中美“第一阶段”协议文本达成一致，驱动资金净流入和海外风险，偏好明显提升。港股A股从分化走向一致，预计2020年MSCI china整体盈利增速，14%，在港上市中资股增速为7.2%，相比2019年都将显著，提升，我们认为，在港上市中资股在修复，过程中具备极强配置性价比。我们建议超配三条主线：1）明显预期修复或，基本面修复的房地产，汽车及建材；2）经济企稳下，在港中资股中有，明显折价的分红品种；3）具备“新增长”的科技板块。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外中资股策论，20191217：渐入佳境—从A/H两市分化后看H股机会》，发布日期：2019//12/17，分析师：杨灵修，秦培景，裘翔】
（4） 债券丨 明明
中美第一阶段经贸协议文本达成一致是中美关系缓和的重要一步，2020年我国经济工作在内部经济，存在下行压力、外部环境风险和调整，明显上升的背景下，预计中美第一阶段协议将，为我国经济带来一定的提振，总体来看我们认为中美，第一阶段经贸协议影响积极，在2020年稳字当头，的政策基调下，我们认为政策将保持中性，科学稳健逆周期调节，没有必要过度刺激经济，仍应继续坚持房住不炒，不走刺激地产的老路，我们维持明年“先债后股，渐入佳境”的观点。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《债市启明系列，20191216：第一阶段协议向好，先债后股渐入佳境》；发布日期：2019/12/16，分析师：明明，章立聪，余经纬】
细诊11月经济：生产回暖VS通胀、财政压力
11月工业增加值增速回升幅度超市场预期，显示生产活动有所回暖；投资增速继续持平前值，但结构上民间投资和基建，投资微幅回升。名义社消增速受到，物价抬升的影响上台阶。除短期因素扰动外，整体来看经济增长动能仍在预期内的，逐步企稳过程中。中美贸易第一阶段协议的达成可能有助于缓解，经济增速下行压力，但政策反复强调“做好自己的事”，预计逆周期政策仍，将关注国内经济情况适时、适当调节，以托底经济增长。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2019年11月经济，增长数据点评：生产活动回暖，短期需求企稳可期》；发布日期：2019/12/16；分析师：诸建芳】
(2) 宏观经济 丨诸建芳
11月CPI同比增长4.5%，虽然逐渐环比走低，但基数助推食品，价格再创新高。非食品价格和核心通胀，继续低迷，结构性通胀逻辑保持不变。我们仍维持通胀高点在明年1，季度的判断，货币政策或在2季度，再度开启边际宽松空间。11月ppi同比降幅较前，值回升0.2个百分点至-1.4%，通缩压力仍较大。但工业品价格同比，负增长有所收窄，未来短期内需求端好转或促使，工业补库存，工业品通缩压力有所缓解。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2019年11月物价，数据点评：通胀再创年内新高，工业品通缩压力有望减弱》；发布日期：2019/12/10；分析师：诸建芳，刘博阳】
(3) 宏观经济 丨诸建芳
11月公共财政收入和支出增速同步回落，地方政府收入和支出，端的压力继续增加。在财政收支端压力，持续的情况下，尽可能提高有限的财政资金，的使用效率，进一步“提质增效”无疑成为政策破局，的最佳路径。我们预计2020年财政政策的亮点也，将在三方面的“提质增效”进一步托底“稳增长”：1）增加财政资金对基建等能够，显著带动实体经济增长的领域倾斜；2）撬动更多的社会资金（下调项目资本金比例、专项债充当资本金）；3）缓解存量债务压力，提高新增债务使用效率。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2019年11月财政收支数据，点评：财政压力仍不减，需“提质增效”破局》；发布日期：2019/12/18；分析师：诸建芳，刘博阳】
(4) 债券 丨明明
11月的经济数据整体呈现产、需双升的格局，结合行业数据看，我们认为当前，工业生产回升、但投资走稳的组合并不意味着新一轮，产能周期的起点，经济基本面的持续改善也，仍需时日。往后看，由于政策的学习效应，预计未来政策将在，总量上适度扩张，但在节奏上仍倾向于稳，考虑到基数效应，明年年初经济存在，不及预期的可能。策略上我们也依然维持“先债后股”的配置思路。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《债市启明系列，20191218：产需双升？经济真的企稳了吗？》；发布日期：2019/12/18，分析师：明明，章立聪，余经纬】
中央经济工作会议再解读
中央经济工作会议（以下简称“工作会议”）于2019年12月12日，闭幕，多部委就工作，会议精神进行学习（以下简称“学习会”），通过与2019年工作会议和2018年学习，会进行对比，或有助于对2020年的政策，重点进行把握。例如：人民银行：货币政策灵活适度，宏观杠杆率要保持稳定，金融服务实体经济仍为，工作重点。对比来看，学习会与工作，会议精神一致，相较于2018年更凸显了，增加制造业中长期融资的要求，以及对中小银行，补充资本等。银保监会：加强金融服务实体经济，防范化解金融风险，等仍为重点。对比来看，学习会延续了工作会议，对各类银行改革的要求，继续强调服务实体经济，同时也延续了2018年以来，对防范化解系统性金融风险的重视。证监会：资本市场改革继续推进，如创业板注册制、退市制度、提高上市公司质量等改革有望，加速进行。对比来看，学习会相较于工作(于工作)，会议更加细化，提到引入长线资金、风险防范、对外开放等；相较于2018年，则更多强调了退市制度，并将创业板改革更多聚焦，于注册(于注册)制等。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《各部委关于中央经济工作，会议的学习会点评：各部委齐头并进，防风险与改革，或为政策重点》，发布日期：2019/12/18，分析师：杨帆，于翔】
(2) 银行 丨肖斐斐
银行股投资的确定性来自于基本面的稳定性。经济工作会议对于“三大攻坚战”的表述变化，反映金融体系健康，度的持续提升，银行业的稳定性亦在，不断改善。此外，以稳为主、高质量发展的政策定调下，经济与政策的，相机效应有望持续。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业投资观察，20191216：金融政策的变与不变》，发布日期：2019/12/16，分析师：肖斐斐，冉宇航，彭博】
挖掘2020
本文重点分析银行股资本市场特征。结论如下：1、行业市值提升与估值的相关性显著强于盈利，(于盈利)，反映投资者预期变化对于股价，表现最关键。2、个体估值与roe高度，相关，ROE的“期望值”高“方差”小的公司溢价显著。3、存在极少数（1）长期估值溢价且（2）持续跑赢行业的银行，前提是盈利持续优秀，或改善。我们预计，2020年国内a股银行仍，有阿尔法特征，盈利高增长及存在“估值-盈利/质量”性价比的银行表现，将优于行业，具体配置品种需，匹配资金属性。投资组合上，我们建议：（1）绝对收益资金，在2季度之前仍然重点，关注招商银行、平安银行、常熟银行等高估值高增长(高，增长)公司，另择机组合配置低估值，的光大银行、兴业银行和上海银行；（2）相对收益资金，可配置预期差较大的，南京银行并关注杭州银行；（3）长线资金，从配置价值角度，关注大行和邮储银行。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业个股专题研究：2020年如何挑选，银行股？》，发布日期：2019/12/17，分析师：肖斐斐，冉宇航，彭博】
(2) 有色金属丨敖翀
嘉能可Mutanda矿关停，2020年钴上游原料供应，预计偏紧，叠加产业链库存低位，2020年企业为保障原材料，稳定供应，预计签订长单积极性提高，将对钴价形成支撑。钴行业供需格局，改善趋势确立，价格阶段性下跌不改，中长期上行趋势，钴价反弹，行业内公司盈利水平改善，2020年有望迎来业绩大幅，增厚。看好钴板块配置价值。推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《钴行业专题报告：长单签订(单签订)，和库存下降支撑2020年钴价反弹》；发布日期：2019/12/17，分析师：敖翀】
(3) 房地产 丨陈聪
市场已进入政策目标区间，预计这种稳定状态还，将持续到2020年。逆周期调节，因城施策，整体求稳的政策，有望成为板块估值提升，的催化剂。我们积极推荐房地产板块，重点推荐保利地产、万科A、华夏幸福、世茂房地产、旭辉控股集团和龙湖，集团等。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《房地产行业跟踪报告：市场运行进入政策目标，区间》；发布日期：2019/12/16；分析师：陈聪，张全国】
(4) 食品饮料 丨薛缘
预计2020年奶价增长放缓、行业竞争改善，伊利望凭借奶源、品牌、渠道等竞争优势，加速抢夺份额、提升产品结构，逐步兑现利润弹性，看好短中期的高确定性&高弹性和长期的大空间。公司壁垒深厚，龙头地位夯实。考虑2020h2及2021年盈利弹性，逐步显现，上调预测公司2019-2021年EPS至1.15/1.23/1.51元（原1.13/1.20/1.41元），维持“买入”评级，上调目标价至38元，对应2021年pe，为25倍。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《伊利股份（600887.SH）深度跟踪报告：从上轮原奶周期复盘，看2020伊利投资价值》；发布日期：2019/12/16；分析师：薛缘】
(5) 家电 丨汪浩
此前因为产能、经营节奏差异，年内公司涨幅弱于，竞争对手，估值差有所扩大。展望四季度以及明年，公司基本面尤其是内销增速，有望改善，核心在于：1. 内销经营节奏方面已经跟进，价格让利，尤其是补全此前不足的中低端，产品线效果显著，如空调11月份额依然，强势稳住；2. 卡萨帝产能瓶颈已经解决，并且品牌认知、套系化解决方案成熟，开始重回高增长，并带动弱势品类超，高速增长。基于公司较高估值性价比+边际改善的基本面，继续重点推荐，维持“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海尔智家（600690）专题报告：关注公司持续改善的，基本面》，发布日期：2019/12/16，分析师：汪浩，陈俊斌】
布局龙头
板块表现平淡，板块龙头估值，处于历史低位。营收&净利润表现稳健。资产负债表健康，分红意愿持续提升。外资持股比例持续提升，未来或将持续受益。考虑到板块整体成长性，业绩有所分化，我们维持出版发行行业"中性"评级。目前，板块整体估值处于历史，底部区间，从估值和分红率匹配角度，我们推荐关注板块龙头，重点推荐中南传媒、凤凰传媒。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《传媒出版发行，行业跟踪报告：估值处于历史低位，建议配置板块龙头》；发布日期：2019/12/18；分析师：唐思思，肖俨衍】
(2) 电子 丨徐涛
本文重点从小尺寸角度分析公司所处行业地位及优势。公司为全球领先的半导体显示，面板龙头企业，近年来立足其智慧，端口优势，向物联网创新方向转型，小尺寸端oled布局，领先。由于面板行业投入大，回收周期长，且受价格影响大，故我们认为用pb估值更，能反映公司的资产质量和行业实力。维持公司2019-21年每股净资产，预测为2.52/2.61/2.73元。公司2019q3的每股净资产，为2.49元，当前公司股价对应2019q3，的pb 1.91倍，我们长期看好公司发展，及显示行业未来增长空间，按照2019Q3年2.5倍PB，给予目标价6.26元，上调至“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《京东方A（000725）投资价值分析报告之（一）：小尺寸角度看京东方—国内优质物联网龙头，oled有望2020年，放量》，发布日期：2019/12/18，分析师：徐涛，胡叶倩雯】
(3) 计算机 丨杨泽原
我们看好公司核心安全产品下一代防火墙、态势感知、安全服务、终端安全等市，占率持续提升；云业务以超融合为基础，软件定义存储SDS、网络sdn等创新产品不断构建出，混合云完整方案，支撑业务规模中，长期持续打开。小幅上调公司2019-2021年归母净利润，预测至7.01/9.85/13.29亿元（原预测为6.86/8.92/11.71亿元），对应EPS 预测1.71/2.41/3.25元，对应PE 70/50/37x。基于分部估值给予，目标价146.45元，对应目标市值590亿，上调至“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《深信服（300454）深度跟踪报告：云化基础设施领军，投入产出渐入佳境》，发布日期：2019/12/19，分析师：杨泽原，刘雯蜀，顾海波】
(4) 计算机 丨杨泽原
随着5G商用的逐步落地，行业需求有望进一步增长。公司凭借产品技术优势，有望持续保持行业领先地位，并战略布局工业，互联网安全领域，工业互联网安全，业务值得期待。预计2019-2021年eps分别为，2.54/3.40/4.51元，对应PE 46/34/26x。首次覆盖，给予“增持”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《中新赛克（002912）投资价值分析报告：网络可视化领军企业，拥抱5G流量爆发时代》，发布日期：2019/12/17，分析师：杨泽原，刘雯蜀，顾海波】
(5) 新材料 丨徐涛
公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头，企业，技术实力领先。集成电路行业快速发展，带动上游材料需求。我国半导体市场蓬勃发展， 2018年国内集成电路市场规模达，1550亿美元，预计至2023年我国集成电路市场规模，将会达到2290亿美元。作为集成电路生产的重要，上游原材料，光刻胶去除剂和化学机械，抛光液市场料将快速扩容。公司下游客户均为行业领先的，集成电路制造厂商，客户资源优质，产品市场认可度高。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润，分别为0.68/0.90/1.13亿元，对应EPS预测为1.29/1.69/2.13元/股。给予公司2020年，95倍pe，对应目标价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。
▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《安集科技（688019）投资价值分析报告：CMP抛光液龙头，迎接行业黄金时期》；发布日期：2019/12/17；分析师：徐涛，王喆，袁健聪】
中信证券研究
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